11月股市回顾

市场冲高回落，行业表现依然分化

　　11月市场冲高回落，整体小幅收跌，指数继续保持区间窄幅震荡，市场波动率也回落至较低水平。月初央行超预期调降MLF(中期借贷便利，Medium-term Lending Facility)利率5基点，随后OMO(公开市场操作，open market operations)利率和LPR(贷款市场报价利率，Loan Prime Rate)利率也跟随MLF利率降低了5基点，缓解了市场对于货币政策因通胀抬升而收紧的担忧。进入中下旬，由于临近年底，今年以来收益明显的板块和个股出现了一些回调。

　　行业表现依然呈现分化。

　　数据来源：Wind，截至2019年11月30日

CPI:依然是猪价推动的结构性通胀

　　11月CPI(消费者物价指数，Consumer Price Index)环比+0.4%，同比+4.5%，超市场预期0.2个百分点。

　　依然是猪价推动的结构性通胀。11月CPI食品价格同比增速从前值的15.5%进一步上升至19.1%，猪肉价格同比增速从上月的101.3%上升至110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点。而剔除食品和原油后的核心CPI同比1.4%，较前值回落0.1个百分点。

　　目前猪价推动的通胀预期并未明显扩散。猪肉的持续涨价，可能使得其他肉禽蛋类对其产生一定的消费替代，但是牛羊禽蛋价格对于CPI非食品价格的通胀预期推动不明显。

　　未来我们将密切跟踪观察国内农产品和国际油价的走势，这决定了明年上半年通胀高点之后是否会快速回落。

PPI:PPI同比负增收窄，短期低点已过

　　11月PPI(工业生产者出场价格指数，Producer Price Index)环比-0.1%，同比-1.4%，基本符合预期。

　　PPI同比负增收窄，短期低点已过。11月PPI环比-0.1%，同比-1.4%，较前值的-1.6%收窄0.2个百分点。结构上看，11月份煤炭、原油、黑色、有色、化工行业价格环比基本都弱于10月份。

　　我们中性预计2019年PPI中枢在-0.3%，而2020年PPI翘尾因素可能上行，同时经济下行压力可能促使财政政策从2020年年初就开始发力。我们预测2020年一季度PPI有望由负转正，2020年PPI中枢可能接近+0%。

央行超预期“降息”，长期具有信号意义